瑞芯微的端侧平台考试：Token越便宜，芯片越值钱吗
瑞芯微正用通用SoC、RK182X协处理器、RKNN3工具链和模型库搭建端侧AI平台。便宜模型和Token会催生更多智能硬件，但低价云API也可能让轻量设备放弃本地算力。真正的价值不在开发板跑通模型，而在客户跨代留存、量产出货和更高芯片价值量。
研报
87 篇-
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800V直流已定方向，SST仍在闯量产关
AI机柜从数十千瓦走向兆瓦级，800V直流可以减少电流、铜耗和转换级数，已经获得NVIDIA、Google、Microsoft与OCP的共同推动。但800V不等于固态变压器：现有机房可以先用交流输入的侧柜或行级电源，直接中压交流转800V直流的SST更接近下一阶段。
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绿电消纳越多，发电商未必越赚钱
十五五期间新能源装机和消纳空间继续上升，但全国利用率目标约90%、部分地区原则下限85%，且部分弃电不进入统计。与此同时，新能源上网电量原则上全面进入市场形成价格。系统能接纳更多绿电，与运营商获得更高电价和资本回报，已经不是同一个命题。
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车网互动的先后手：V1G先做大，V2G后算账
政策同时推进智能有序充电与双向充放电，但2030年的5000万千瓦指标指向聚合可调充电，不是全部V2G反送容量。V1G只需改变充电时间，改造成本和用户摩擦更低；V2G还要跨过双向硬件、电池寿命、车辆可用率和放电价格四道门。
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十五五电力系统：真正翻倍的不是装机，而是调节权
新型电力系统“十五五”规划把总装机从38.9亿千瓦提高到54亿千瓦，但虚拟电厂、车网互动、新型储能和配网承载能力的增速更快。政策的重心正从多建电源转向让电源、负荷、储能和电网能够被看见、被调度、被结算。
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AI-RAN真正的商业时钟：先验证共享算力，再谈6G重构
AI-RAN已经从概念进入户外验证和商用网络准备阶段，但它不是“6G一到、基站全部换成GPU”的同义词。短期先兑现的是AI优化无线网络与通用算力平台试验，长期价值取决于同一套资源能否同时满足电信级SLA和可付费的边缘AI需求。
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中国工程化优势的边界
中国制造业增加值、动力电池产业链份额和全球创新集群数量共同说明，中国在规模制造、供应链协同和工程迭代上具备系统优势。但这种优势不能被夸张为所有前沿技术的自动领先：半导体设备、工业软件、航空发动机和高端科学仪器等领域仍受基础工具、验证周期与生态壁垒约束。
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“回得来”还不是“用得省”
2026年，中国可重复使用火箭取得两类关键进展：长征十号乙完成受控一级回收与海上网系捕获验证，朱雀三号遥二在完成入轨任务后实现一级垂直着陆。这些成功证明导航、制导、发动机再点火与回收场体系取得突破，但“回收”只是技术闭环的一半；重复飞行次数、翻修工时、零部件更换和任务可靠性才决定商业闭环。
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百济神州：从泽布替尼爆款到血液瘤平台，还差哪块证据？
百济神州已经凭泽布替尼建立全球血液肿瘤商业地位：ALPINE随机研究在复发或难治CLL/SLL中显示优于伊布替尼的无进展生存和更低房颤，2025年BRUKINSA收入达到39亿美元。公司是否成为可持续平台，取决于sonrotoclax和BGB-16673能否在耐药、联合和治疗序列中形成第二、第三个全球产品。
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四家药企，四种赔率
把甘李药业、众生药业、康恩贝和海正药业放在一起，最有价值的不是比较谁的故事更大，而是识别四种不同的价值兑现结构：平台外延、项目期权、License-in转化和存量资产修复。四者的临床、现金流和治理证据不可用同一把尺子简单排名。
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海正药业：收入收缩不是坏事，治理折价才是核心变量
海正药业的2025年和2026年初数据显示，低毛利分销收缩并未阻止利润与现金流改善，制造业务毛利率和海博麦布等产品提供了经营支撑。与一般“创新药故事”不同，海正的核心问题不是有没有管线，而是资产瘦身、现金回收和治理修复能否持续，并让历史会计差错不再重演。
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甘李药业：双周GLP-1是真创新，预期能否跟上证据？
甘李药业正从胰岛素制造与商业平台向代谢创新药延伸。博凡格鲁肽Ⅱb期已在同行评议研究中显示剂量依赖减重，中国Ⅲ期与美国替尔泊肽对照研究又给出积极顶线；欧洲授权进一步提供外部验证。真正的分水岭不是某个最高减重数字，而是完整数据能否证明双周给药在疗效、耐受性、依从性和生产经济性上的综合优势。
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众生药业：药是真的，确定性还不够
众生药业已不只是传统中成药公司：昂拉地韦获批、RAY1225推进到减重临床、ZSP1601探索脂肪性肝炎，且减重管线已引入齐鲁制药合作。问题在于，最吸引人的RAY1225高剂量结果来自仍需完整披露验证的数据，研发资本化和里程碑结构又让利润表与项目真实现金消耗存在时差。
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西博帕多：好药不等于快利润
康恩贝以授权引进方式取得西博帕多在大中华区的开发与商业化权益。两项急性术后疼痛Ⅲ期试验和一项人体呼吸研究让这款NOP/MOP双靶点镇痛药具备真实差异化，但现有证据尚不能把它写成“无呼吸抑制的非阿片药”，更不能把海外阳性数据直接折算为近期中国利润。
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AI制药若进入超级周期，谁提供真正的带宽
AI可以快速生成更多靶点和分子，但每个候选仍要被合成、筛选、做药代毒理、建立CMC并进入临床。最先紧缺的可能不是另一个模型，而是可监管、可放大、自动化的物理研发吞吐量。
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谁是mRNA时代的中际旭创？
产业链尚没有一家公司同时具备核心瓶颈、全球头部验证、标准化交付、高复购和业绩爆发。键凯更接近LNP材料卡位，东富龙是整线平台，近岸蛋白是高弹性核心酶；三者对应的是三种完全不同的赔率。
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mRNA突破之后：最大的需求不是吨位，而是批次
INTerpath-001达到主要终点，证明个性化mRNA肿瘤疗法走到Ⅲ期顶线成功。但一个患者对应一条序列和独立批次，产业增量首先表现为微批次数、快速放行和身份追踪，而不是复制新冠时期的十亿剂吨位行情。
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回购注销不是一个信号：800份公告的含金量分层
“回购注销”搜索结果里，大量是股权激励限制性股票注销，普通回购又混有计划金额、已付金额与未来用途。只有先分层，才能判断一家公司是否真的用现金减少流通股本。
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地平线机器人：高阶智驾放量，利润为什么还没跟上
征程系列出货和车企覆盖证明产业位置，HSD与大众合作提供下一阶段验证；但毛利率下滑、应收与库存上升以及高研发投入说明公司仍处于以市场份额换平台位置的阶段。
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万润股份：题材很多，利润拐点只有一个
万润拥有半导体材料、OLED、聚酰亚胺、高性能聚合物、锂硫与钙钛矿等多条技术线。真正决定价值的不是项目清单长度，而是C05等项目完成建设、通过客户认证并形成高毛利利用率。