南网科技：SST卡位算电协同

传统数据中心从中压交流进入机房后，需要变压、整流和多级配电。AI机柜功率上升到百千瓦级，转换设备数量、铜材、占地和散热负担同步增加。SST用高频电力电子和碳化硅器件完成电压变换与交直流转换，少一层设备就能释放更多机房面积，并减少每年持续发生的电费。

万国数据与台达2026年7月投运的项目采用10kV交流直转800V直流，披露效率98.5%、占地减少50%，并完成34项测试。这里给出了客户愿意采购的直接理由：同样园区电力下容纳更多算力，同时降低损耗和建设复杂度。[3]

行业仍在早期。数据中心要求极高可用性，设备需要经历故障旁路、绝缘、谐波、寿命及维护验证。南网科技9月披露处于场景示范阶段，产品优势要通过连续运行和批量订单来确认。[2]

• 公司披露SST已形成60余项相关知识产权，并覆盖国产碳化硅器件、功率模块和整机装备。器件、控制与系统联合优化，有利于提高效率和故障处理能力。[2]
• 合作方包括国家新型储能创新中心、南网科研院、东阳光和秦淮数据。南网体系能提供电网标准、检测与工程场景，数据中心合作方提供真实负载，这比单纯拥有样机更接近商业验证。
• 2026年上半年检测服务收入5.12亿元、增长13.96%，毛利率47.63%，约贡献公司毛利的56%。拟以4.45亿元收购广州粤能，继续加深检测主业。成熟检测业务能够支持研发，也有利于SST进入客户认证流程。[1][4]
• 储能业务上半年收入2.14亿元、毛利率6.86%，说明订单增长未必自然带来高回报。SST如果沿用低毛利工程总包模式，收入放量对估值的支持会很有限；掌握核心功率模块、控制与测试标准，才有机会形成更高利润。

用装机功率建立情景更有意义。若未来数年SST累计渗透10GW，设备价值量按1—3元/W估计，对应100—300亿元市场；30GW对应300—900亿元。两组数字属于容量情景，价格会随规模生产下降，项目还会由芯片、模块、整机和工程商共同分配。

南网科技成为领导者的关键路径很明确：完成连续运行验证，进入数据中心标准设计，形成国产碳化硅模块的成本优势，再把整机交付转成可复制产品。电网背景帮助拿到验证机会，客户最终按效率、可靠性、占地、维护和全生命周期成本做采购决定。

上半年经营现金流为-1.56亿元，工程项目回款节奏带来波动；2025全年经营现金流4.85亿元，说明全年交付与回款观察更合适。公司公告储能新签合同增长124%、新项目近7亿元，低毛利订单需要通过采购与交付效率改善，才能增加自由现金流。[1]

公司提出每10股派1.11元中期股息，约占上半年归母利润40.13%。现有业务具备分红基础，312亿元市值显然以成长资产定价，SST商业化质量比短期股息更能决定回报。

基准预测已经计入检测服务增长、储能改善以及SST逐步贡献现金，折现率9.5%、长期增长率2.5%，并加入净金融资产。

• 当前估值要求SST形成显著规模、检测业务保持高毛利，并让储能订单从低毛利工程转向更好的现金回报。只有收入增长、ROE长期停留在较低水平，成长的经济价值会明显缩水。
• 最有力的上修证据是付费订单与连续运行数据：客户数量、单项目功率、单位价值量、毛利率和回款若同步确认，SST期权可以逐步进入现金流估值。