存储芯片：AI需求推高价格，谁能把增长留成现金

2026年9月，存储行业的价格预期在月内被连续抬高。9月21日TrendForce集邦咨询预计，第四季Enterprise SSD订单总量有望突破第三季的高点，价格维持上行轨道，直接原因是过往两周美系云端厂商对企业级SSD的需求上调；9月14日该机构预计下半年256Mb及以上高容量NOR Flash合约价涨幅达90-110%，而上半年NOR合约价已累计上涨100-120%。两份四季度价格预估在月内相继发布，构成有日期、有产品、有买家的新一轮催化。

5月29日集邦已将2026年DRAM产值预估上调至6,187亿美元、年增303%，并预计2027年继续增长。9月对SSD和NOR的进一步上调表明AI相关需求尚强；这些是不同品类的研究预测，实际成交与出货仍决定全年收入。

四季度采购与三季报将提供新的价格和出货证据。当前判断的依据已经包括云厂商上调SSD需求、NOR单机容量增加、兆易利基DRAM量价齐升；进一步增长依靠AI部署继续扩大和供给转移，而非仅凭采购日历。 判断时间窗为2026年第四季度；企业级SSD合约价季度环比降至零或负值，是本篇涨价逻辑转弱的研究阈值。原文未给出下一次价格报告或各公司三季报的确切发布日期，本篇不虚列日程。

这轮需求的买家是云端服务供应商，购买对象从训练用的HBM扩展到推理用的企业级SSD和高容量NOR。TrendForce指出，企业级SSD需求的驱动因素已从初期的LLM训练延伸至更具体的AI落地应用：Agentic AI系统建设带来海量实时数据提取与缓存需求，QLC存储在向量数据库中的应用规模同步放大，KV Cache Offload等用法让SSD直接参与推理流程。

需求强度有自下而上的交叉验证。TrendForce预估全球九大云厂商2026年合计资本开支增幅将达79%，资本密集度提高至34%，投资逻辑从按需扩容转向大规模布局AI基础设施；重度使用者的Token消耗量已增至原本的四倍。在服务器内部，以AI Server为例，单台对NOR的需求量为传统服务器的三至五倍，且AI Server内部配备大量Retimer芯片，每颗Retimer均需要独立NOR Flash加载微码——互连芯片数量的增加同步放大了配套存储的需求。

NOR买家还包括边缘AI设备、AI PC、机器人和卫星电子厂商。本地模型与固件扩大会提高单机容量；卫星需要快速启动、固件备份及抗辐射可靠性。前几类以容量和成本为主要约束，航天的认证和可靠性门槛更高。现有材料没有这些细分采购额，当前最明确的近期增量仍来自数据中心，而非将所有终端市场都按相同速度外推。

市场规模的上修幅度在存储行业历史上罕见。TrendForce于5月29日将2026年DRAM产值预估上调至6,187亿美元、年增率达303%，预计2027年进一步成长至9,033亿美元、年增46%。

NOR侧的价格弹性集中在AI相关品类。TrendForce的NOR专题显示，2026年上半年NOR Flash合约价平均累计涨幅已达100-120%，下半年256Mb及以上高容量产品预估再涨90-110%，价格走势分化；高毛利品类占比提升反过来支撑原厂合约价话语权，形成正反馈。

总市场预测存在明显分歧：兆易半年报引用Omdia预计2026年DRAM市场5,226亿美元，集邦5月预测6,187亿美元，后者高约18.4%。两份材料没有提供可复原这一差距的统一价格与出货拆分。因此本篇把约5,200—6,200亿美元视为机构预测范围，差异本身不代表确定的新增需求；2027年9,033亿美元只代表集邦的预测。本篇公司的现金流模型以各自产品收入与再投资构建，没有直接按全球DRAM增速放大。

公司可服务市场更窄。兆易半年报引Omdia预计2026年全球NOR收入约56.4亿美元、SLC NAND约30亿美元；其利基DRAM通常只占整体DRAM市场约一成，主要客户也不同。这些品类容量比整个DRAM产值更适合判断兆易的业务上限；不同机构和产品口径的预测不直接加总。

澜起半年报引用弗若斯特沙利文：内存互连市场预计从2025年15.79亿美元增至2030年50.05亿美元，年复合增速25.9%；PCIe互连2030年预计77.61亿美元。澜起的五年预测依托内存接口子代升级、模组配套芯片及Retimer扩张，盈利增长低于把所有新产品潜在市场一次计入收入的情形。预测具有不确定性，属于估算。

涨价红利在不同环节的留存方式完全不同，这是本轮研究的核心。原厂环节靠合约价话语权直接获益：HBM排挤产能、供给刚性，TrendForce预计涨势可支持至2027年。接口与设计环节靠产品迭代收租：DDR5每升级一个子代，接口芯片的速率与单价同步上移，澜起科技上半年整体毛利率65.3%、同比提升4.87个百分点，兆易创新存储芯片营收同比增长245.44%，两家公司的利润都以现金形式当期兑现。

买家愿意增加预算，是因为AI推理需要高频读取模型、向量数据库和缓存数据。企业级SSD在容量、成本与访问速度之间提供可用组合；高容量NOR用于启动和固件，两者用途不同。集邦预计九大云厂商2026年资本开支增长79%，支持近期采购能力。该数字不等于存储采购增长79%，芯片、机房和网络也分享预算；具体需求强度由已披露的SSD采购上调和NOR单机用量提高共同支持。

模组环节同时受产品出货、价格和库存成本影响：低价采购的颗粒在涨价后按新价格销售，进销差一次性放大。江波龙上半年归母净利润105.77亿元，但经营活动现金流量净额为负31.51亿元，期末存货257.77亿元、占总资产60.12%，公司解释为战略性备货；德明利归母净利润60.17亿元、同比增长5,201.6%，经营现金流为负67.36亿元；佰维存储归母净利润71.66亿元，经营现金流为负62.61亿元。备货使当期经营现金流落后于利润；公开资料不足以量化其中低价库存贡献。

低价库存消耗后，模组公司采购成本会逐渐追上销售价格，原有进销差优势可能收窄。企业级产品放量、主控与解决方案能力可以抵消部分压力，抵消程度取决于产品组合。因此对模组公司的判断保留盈利弹性，同时将高位采购和2027年下半年NAND供给转宽松视为主要风险。

客户经济性有一个可计算的参照：Solidigm与Wiwynn在2025年8月公开的10PB AI数据管道模型中，QLC方案总拥有成本比全HDD低约40%。把同一部署期HDD总成本设为100，QLC为60；若QLC整个方案成本比模型提高20%，结果为72，仍低28%，提高约66.7%时这一模型优势消失。该模型使用每度电0.15美元、PUE1.6等条件，是厂商测算，2026年最新SSD采购价需另计。因此我判断高吞吐AI工作负载有采用QLC的经济基础，低频归档仍可能优先HDD；无法把该40%直接当作本年所有客户实际节省率。

本轮周期与以往的差异在于需求结构。TrendForce 7月30日预计，2027年DRAM因HBM持续排挤产能、AI Server需求强劲，市场维持供给紧张格局、价格走势偏强；但同一报告判断NAND Flash在2027年下半年转趋宽松。DRAM与NAND供给方向分化，意味着2027年不同环节的盈利方向可能相反。

当前处于价格上涨已经兑现、企业继续扩产备货的阶段。未来分化来自供给重新分配：HBM占用先进DRAM产能，利基DRAM还受到海外大厂退出影响；NAND扩产若快于需求，2027年价格压力会更大。因此研究重点放在结构性紧缺与规格升级，对依靠高价库存周转的盈利采用更高风险要求。

存储原厂环节高度集中，三星、SK海力士、美光三家主导全球DRAM供给，是涨价的第一受益环节；本稿所引来源未含原厂份额的可复算数据，集中度不计算具体数值，处理口径与NOR环节一致。HBM排挤常规产能形成的供给刚性，使原厂在合约价谈判中处于主动位置，这也是TrendForce判断DRAM涨势可支持至2027年的依据。

NOR主要参与者包括华邦、兆易创新和旺宏。兆易半年报引Omdia：2025年SPI NOR份额19.4%，全球第二、内地第一，前三家合计62.4%。集邦9月披露华邦推进45nm放量和25/20nm迁移，旺宏新增产能更多投向NAND与eMMC。兆易的机会来自既有客户覆盖和完整产品组合，仍面对华邦位元供给增长的竞争。利基DRAM的供给退出在公司半年报中有明确描述，但未逐家披露海外退出厂商、制程及规模，因此不据此假定竞争永久消失。 集邦还披露兆易将部分NOR代工转向海外晶圆厂，磨合影响上半年有效产出，下半年产能逐步回升。因此量的增量取决于产线磨合恢复，价格红利与交付改善需要分别判断。

内存接口与互连环节集中度最高：澜起科技中报引用弗若斯特沙利文数据，2024年内存互连市场前三家企业合计占93.4%份额，澜起以36.8%排名全球第一。接口芯片的买家正是下游原厂，接口厂商的格局天然跟随下游集中，新进入者要同时过标准认证与原厂验证两道门槛。 半年报列示DDR5主要厂商包括澜起科技、瑞萨电子（原IDT）和Rambus。澜起第五子代已规模出货、第六子代送样；Retimer与CXL未单列产品收入金额，预测主要依托已有互连主业扩张，同时给新品类留出增量，未把其全部潜在市场计为收入。

国际参照选Astera Labs：美国9月24日收盘市值625.4亿美元，按9月23日美元中间价6.7468折合约4,219亿元。澜起9月24日A股收盘214.50元，乘全部A/H股本得到约2,618亿元的统一A股价格估值参照；它与分别按A股、H股价格计算的实际总市值有区别。Astera的高市值说明互连平台可以超过单一内存接口的市场边界，并不自动赋予澜起同样估值。

业务差距更重要：Astera二季度收入3.924亿美元，同比增长104%，公司预计Scorpio交换芯片三季度成为最大产品线，并给出三季度收入5.4亿至5.6亿美元指引。它已经把Retimer拓展为交换、连接和软件管理平台。澜起的优势集中在内存接口，达到这一平台规模需要PCIe Retimer、CXL及后续交换产品获得更多量产收入；单靠RCD份额上升，空间小于完整互连平台。该指引是公司预测，国际股价也包含高增长预期。

A股受益按利润留存质量分两类。第一类是现金已经兑现的设计与接口公司。兆易创新（603986.SH）上半年营业收入115.66亿元、同比增长178.67%，归母净利润68.57亿元、同比增长1,091.5%，存储芯片营收同比增长245.44%，经营活动现金流量净额60.48亿元。利基DRAM量价齐升叠加NOR涨价，利润与现金同步到达。 其中256Mb以上NOR的收入占比未单列，行业高容量NOR涨幅不等于公司全部产品售价涨幅。其利基DRAM主要面向消费、工业、网通等分散市场，受益路径包含AI挤出旧制程供给，并非全部直接卖入AI服务器。 兆易同期扣非净利润为48.83亿元，归母利润高出的19.74亿元属于非经常性损益；经营现金流60.48亿元与扣非利润比较更能反映经营兑现，归母利润未整体用于未来现金流外推。 非经常收益主要来自金融资产公允价值变动及处置损益，税前22.31亿元。现金流也受到结算节奏影响：经营性应付增加19.46亿元、库存增加占用12.03亿元、经营性应收增加占用1.31亿元，三项合计约增加现金6.12亿元。经营现金流高于扣非利润的一部分来自营运资金，未来预测未把这种释放每年重复叠加。

澜起科技（688008.SH）上半年营业收入33.35亿元、同比增长26.7%，归母净利润19.97亿元、同比增长72.3%，扣非净利润13.22亿元、同比增长21.2%，经营现金流13.28亿元，期末资产负债率7.5%，整体毛利率65.3%、同比提升4.87个百分点；归母与扣非增速相差51个百分点，差额为非经常性损益，主业成色看扣非。

第二类是利润弹性大、但现金未兑现的模组厂。江波龙（301308.SZ）上半年营业收入240.88亿元、同比增长136.26%，归母净利润105.77亿元，经营现金流为负31.51亿元，期末存货257.77亿元、占总资产60.12%，公司解释为战略性备货。德明利（001309.SZ）营业收入169.11亿元、同比增长311.55%，归母净利润60.17亿元，经营现金流为负67.36亿元。佰维存储（688525.SH）营业收入155.75亿元、同比增长298.10%，归母净利润71.66亿元，经营现金流为负62.61亿元。三家公司中报均未单列涨价利润中AI相关品类的占比，弹性无法按下游拆分；存货中NAND与DRAM构成及已计提跌价准备的披露口径，也不支持逐家的存货侧定量对比。

本篇重点公司为兆易创新和澜起科技。江波龙、德明利、佰维作为模组环节对照，现有半年报显示备货带来显著现金占用。经营现金流缺口占收入比例反映当期资金压力，无法代替净负债率或证明哪一家杠杆最低。模组设计、主控、企业级客户验证同样创造价值，行业总利润无法从公开数据中精确拆成库存收益与技术收益。

模组业务也有可核实的直接进展：德明利上半年企业级存储收入48.15亿元，约占总收入28.5%，嵌入式55.92亿元、占33.1%；江波龙企业级收入21.40亿元，同比增长208.80%，约占总收入8.9%。佰维披露企业级SATA SSD、PCIe SSD、CXL DRAM模组及RDIMM产品，半年报未单列企业级收入金额。企业级客户包括数据中心和服务器，不等同于全部AI收入。仅按已披露企业级收入规模，德明利高于江波龙；佰维缺少相同比较项，本篇不推定为零或强排行。三家都是产业链对照，投资重点与DCF范围仍限定兆易、澜起。

第一优先级是需求紧缺和技术壁垒能够同时兑现的产品。兆易创新对应NOR、利基DRAM的量价提升，澜起对应DDR5子代切换和新增互连芯片。行业收入高增长不保证资本回报同步提高：模组扩张需要更多库存，设计公司也要支付研发、采购和客户信用成本。当前两家重点公司的经营现金流提供了较好的兑现证据。

价格结论明确：当前澜起214.50元的参考收盘价明显高于71.15元的DCF基准，这组经营预测尚不支持现价。它需要更快的平台化收入增长，或更低的投资者资本回报要求。兆易同样以文末结果与A股参考价比较。本篇优先级评价的是业务竞争力和需求兑现路径，并没有给出当前价格便宜的结论。

本篇以两家设计企业为投资研究重点，以三家模组企业比较扩张的资金代价。其他存储企业未在此完成逐家核验，因此不把这五家公司称为全行业完整排名，也不据此否定未覆盖公司。

主要风险集中在供给再扩张和采购节奏变化：2027年下半年NAND供给趋向宽松可能压缩模组高位库存的利润；云厂商若降低新增机房、服务器部署规模，会首先削弱新增存储采购。接口芯片还有子代价格下降、客户验证延后和竞争对手抢占平台的风险。

风险同样按时间排列：若AI推理部署不及预期导致云厂商资本开支指引下修，DRAM产值预估将回调；若2027年NAND转宽松早于预期，模组厂存货减值风险前置；人民币升值对美元计价收入占比高的公司报表会继续形成汇兑扰动。

以下为重点公司未来自由现金流的基准估算，与参考收盘价并列。预测依据前文的需求、利润留存与再投资判断，实际经营和市场定价可能偏离。

两家公司每股DCF均按包括H股在内的总股本分摊，表中市场价格仅为A股收盘价，H股另有交易价格。兆易基准已假设2027年后价格正常化、利润率回落，由产品放量部分抵消；两家公司A股参考价均高于所列基准估值。

本篇价格判断限定于A股，未对两家公司H股的贵贱作出结论。H股包含在权益价值分摊的总股本中。

澜起基准预计未来第五个完整年度收入约184亿元，税后经营利润率35%，自由现金流约60亿元。其中内存接口及配套预计128亿元，量级接近2030年约338亿元人民币市场的38%；第五个预测年度晚于2030年，这只是量级参照。其余增长来自Retimer、CXL和其他产品，均为研究估算，未当作公司已披露订单。模型保留研发、营运资金及资本支出，没有把净利润直接等同于自由现金流。